盈远期策略
9 月 18 日晚，首都在线（300846.SZ）和天阳科技（300872.SZ）齐发公告，天阳科技拟以 4.43 亿合计受让首都在线实控人及股东 5.02% 的股份，交易完成后，成为首都在线第二大股东。
这是近三年多来，天阳科技对首都在线规模最大的一笔投资，同时标志其角色转变：此前两度参与首都在线定增后，天阳科技均在限售期后逢高减持快速清仓，此次则变身战略投资者角色，至少持股 12 个月。
这种转变的关键，源于天阳科技看好首都在线近年重点推进的算力业务前景，而该业务近来偏偏接连"掉链子"。去年末，首都在线重点投资的算力募投项目宣布延期 16 个月完成，近半年的投资进度仅推进 0.62%（总进度 4.23%）；盈利端同样画风突变，在去年算力相关业务营收、毛利率同比大为改善的情况下，今年上半年，大模型及 AIGC 业务毛利率大幅降至 1.09%，盈利前景仍需观察。
两度清仓赚超 1.6 亿，变身成战投
根据公告，首都在线实控人曲宁和股东南京云之拓创业投资合伙企业（有限合伙）拟向天阳科技合计转让 5.02% 的股份，转让价格（17.6 元 / 股）较昨日收盘价约打 8 折，总价 4.43 亿元。
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来源：公告
交易完成后，天阳科技将成为首都在线第二大股东，所购股份限售期 12 个月。
回溯近三年天阳科技和首都在线的互动轨迹，二者的交集呈现出鲜明的反差感：天阳科技曾两度参与首都在线的定增募资，且一贯选择在限售期结束后择机快速清仓，直到今年一季度，刚完成第二波清仓。而眼下，又转身成为首都在线的战略投资者，角色转变耐人寻味。
时间回到 2022 年 2 月，天阳科技首次入局首都在线定增，以 13 元 / 股的发行价，斥资 1.39 亿元认购首都在线 2021 年度定增股票 10,703,852 股，这部分股份约占定增总额的 19.46%，占公司总股本的 2.29%。
这次持股并未持续太久。2022 年 8 月，天阳科技所认购的定增股份解除限售，但彼时首都在线股价持续低于 13 元，天阳科技并未急于行动。直到 2023 年第一季度，随着首都在线股价回暖上升，天阳科技抓住时机，在季度末前全部清仓。
仅一年后，天阳科技再度出手。2024 年 3 月盈远期策略，天阳科技领头参与首都在线 2022 年度定增，以 10.05 元 / 股的价格认购 9,523,809 股，投入金额约 1 亿元，持股比例占总股本的 1.9%。
2024 年 9 月，该批定增股票解除限售，相似的减持轨迹再度上演。在股价上行之际，天阳科技逢高减持，于今年 2 月完成一次性清仓。
来源：Wind
此番操作收益颇丰，据天阳科技一季报披露，这次减持所得 2.77 亿，扣税后收益高达 1.6 亿元。而就在完成第二轮清仓后不久，天阳科技的角色又转变为战略投资者。
算力"前景"与现实
促成这场转变的关键是，天阳科技看上了首都在线的算力业务。
公开信息显示，天阳科技主要服务以银行为主的金融行业客户，业务板块包括咨询、金融科技、数字金融和金融 IT 服务；首都在线有三大业务板块，包括 IDC 业务（提供柜机托管和带宽复用服务）、传统的计算云业务（以 CPU 为核心计算资源）、智算业务（以 GPU 为核心提供算力服务）。
天阳科技在公告中直言，此次投资是"基于对首都在线在 AI 时代智算云业务发展前景的看好"，意图是通过股权绑定促进两家公司技术协同和资源共享。
这与公司 2024 年参与首都在线定增时"打造金融大模型智能底座"的考量相呼应，显然是想借首都在线的 GPU 算力优势服务自身深耕的金融行业客户。
但从首都在线算力业务的实际基本面来看，这份"期待"背后暗藏明显短板。
一方面，智算业务是首都在线近年全面转型的重点，尚处于起步阶段，规模贡献有限。2023 年实现业务 0 突破，2024 年营收暴增 143% 至 1.57 亿元，占总营收比重从 5.2% 跃升至 11.26%。但对首都在线业绩拉动有限，2024 年，首都在线亏损 3.03 亿元，上市 5 年，已连亏 3 年。前期游戏、在线教育行业扩产留下的高折旧成本仍在吞噬利润。
另一方面，首都在线关键的算力扩产项目推进缓慢，相关业务盈利能力上半年大幅下滑。天阳科技 2024 年参与支持的定增募投项目"京北云计算软件研发中心项目—算力中心（一期）"，不仅在去年 12 月将预定可使用日期从 2025 年 8 月延期至 2026 年 12 月。进度更是"龟速"，时隔半年，投资进度仅从去年 11 月末的 3.61% 微增至今年上半年末的 4.23%。
雪上加霜的是盈远期策略，今年上半年，首都在线大模型及 AIGC 业务的毛利率大幅下滑至 1.09%，依然难以撑起利润大梁。（本文首发于钛媒体 APP，作者｜张孙明烁）
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